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AIG190億次貸大坑牽動全球保險骨牌

日期:2010-02-01

次貸黑洞深不見底。

最近掉入深坑的,是保險業巨頭美國國際集團aig

2月11日,aig向美國證監會(sec)提交的文件中做出預虧修正,將次按擔保損失由此前公布的11億美元,修正至48.8億美元。這一損失僅涉及2007年10月和11月。

就在兩個月前,aig首席執行官馬丁·蘇利文(martin sullivan)還對投資者信誓旦旦:公司信用資產組合受損的可能性close to zero(微乎其微)。去年12月初投資人會議上,蘇利文還表示,“盡管不能預示未來,但我們迄今所取得的成交額high degree of certainty(確定無疑)。”

上述這番表述使aig處境更尷尬。

上述文件中,aig外聘審計機構普華永道稱,其內部審計存在“實質性弱點”,故對信用違約掉期(credit default swaps,cds)產品難以準確估價。

消息公布當日,aig股票暴跌11.7%,至44.74美元,創下自1987年10月19日黑色星期一美股崩盤以來單日最大跌幅。

次日,aig發布一項聲明稱,相信不會發生任何“實質性”損失。aig將在2月29日前公布年報,而市場分析認為屆時損失還將擴大。

190億美元大麻煩

其實,aig無法繼續超脫于次貸危機。因為資料顯示,aig對住宅抵押市場(residential mortgage market)的投資額占公司全部資產投資的11%。

去年11月公布的三季報顯示,截至9月30日,aig在住宅抵押市場持有約931億美元,包含非機構資產780億美元,其中aaa級別資產為89%,8%為aa級別;alt-a住房抵押貸款支持證券(alt-a rmbs)達260億美元,次級住房抵押貸款支持證券(sub-prime rmbs)達259億美元;兩者均占總投資額的28%。

此番爆出巨虧可能是aig子公司aigfp出售的超高級cds產品,為cdos(抵押貸款債券)提供信用保護合約。

截至去年9月30日,aig超高級cds賬面撥備已達5130億美元,包括針對公司貸款的2940億美元,歐洲住宅抵押貸款的1410億美元,及對多領域抵押貸款債券的780億美元;后者包含與次按級別有關的cdos達630億美元。

有分析師指出,其中風險為中級的抵押貸款債券尤為棘手。

“aig對中級抵押貸款債券的披露表明,公司已處于最低質量風險中,并將為此付出大額現金賠償。”2月14日,晨星公司(morningstar)分析師馬特·內朗斯(matt nellans)在中表示。

截至去年9月30日,針對為中高層次的中級cdo提供擔保的信用違約掉期產品,aig準備了190億美元撥備,交易約定的平均起賠點為36%。這意味著,在aig支付賠款前,有36%的cdo很可能被劃出,低級別證券的持有者很可能一無所獲。

研究報告稱:“這190億美元最麻煩,因為即使aig只為超高級的中級 cdo擔保,cdo本身卻主要由bbb級證券組成。”因為一旦發生賠付,aig將優先對高等級資產理賠。內朗斯預測:“aig能承受190億美元撥備造成的損失,但會減少其19%的凈資產,及約15個月的收入。”

目前,穆迪、標普及惠譽3家評級機構將aig的評級降至展望,標普12日致信投資者,“相信aig的管理者將面臨一段極其困難的時間,來重拾投資者信心。”

保險業反應過度

全球市場對aig事件做出激烈反應。

2月11日,保險板塊領跌英國股市。倫敦上市的南非第一大保險公司耆衛集團當日下跌5.7%,英國老牌保險公司英杰華下跌5.6%,英國皇家太陽聯合保險公司跌5.4%,英國人壽保險下跌5.5%。

同日,日本股市同樣愁云慘霧,日本最大非壽險公司千禧亞洲保險集團下跌5.7%,日本財產險公司下滑4.5%,三井住友海上海災保險亦大跌6.4%。而東證保險指數下跌5.7%,在33個產業群體中跌幅最大。

兩天后,美國最大的抵押貸款保險商mgic公布四季報,當季虧損14.7億美元,并可能進一步擴大至35億美元。而去年10月,瑞士再保險集團兩筆信用違約掉期交易損失10.7億美元。

相對市場的悲觀情緒,分析師對aig前景樂觀。

最新一期的美國財經雜志<巴倫周刊>,引用瑞銀保險分析師安德魯·克里格曼(andrew kligerman)的觀點,稱aig下跌只是暫時的。“由于次貸危機及投資者信任受損等臨時因素,aig將短期承壓,但其全球優勢并未因此消減,aig 多樣性和規模難以復制。”

或許應該如此提問:aig能否代表整個保險業?

“與其將aig事件視為商業問題,倒不如歸入會計問題。”內朗斯接受本報電話采訪時表示,“會計問題并不能反映太多的商務實況。”

在內朗斯看來,保險業不會遭遇席卷銀行業的次按寒冬,因為保險公司的投資更為謹慎。“幾乎所有保險公司都有次貸相關資產,但多在可控范圍內————3%至4%之間,部分激進者如aig則在8%-9%。”這使大部分保險公司能從次貸危機中逃出生天。

而aig本身的龐大、復雜,使其在次貸危機中陷得更深。

“全美2000余家保險公司中,很多不會參與cds交易,但aig為cds、cdos此類交易設置了相應的投資機構,有專門部門從事各種證券的cds,這也加大了aig損失。”

由于aig持有cds的平均久期(債券到期加權的剩余到期時間)較短,在3.3年左右,風險較低。內朗斯認為公司能在3年左右時間恢復,他將aig每股公允價值定在83美元。“2007年,aig資產年度回報率為 15%,……我們認為,aig管理者是在為股東賺錢,而不是從股東身上拿錢。”內朗斯的研究報告最后寫到。

2月15日,aig收報46.11美元。

來源: 21世紀經濟報道 作者:曹詠

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