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另類股權投資成新寵 保險資管創新類FOF產品

來源: 21世紀經濟報道 作者: 趙曉菲 日期:2014-05-10

[編者按]另類投資“不失所望”地大熱,且大有后來者居上之勢。

截至今年3月底,另類投資在全行業保險資金配置結構中的占比已經達到17.41%,成功超越之前同樣火爆的股票和證券投資基金兩大投資渠道的加總。其中股權投資更是去年以來的新寵,并以“明股實債”的模式,延續著保險資金一貫的謹慎。 趙萍

另類投資,2013年以來保險業的投資新寵。

保監會最新數據顯示,截至3月底,全行業保險資金的配置結構是銀行存款25031.18億元,占比30.44%;債券34420億元,占比41.86%;股票和證券投資基金8459.64億元,占比10.29%;其他投資14317.51億元,占比17.41%。

所謂其他投資,業內俗稱另類投資,主要包括不動產及其相關金融產品、基礎設施投資計劃、未上市企業股權及股權投資基金等相關金融產品,此外還包含商業銀行理財產品、銀行業金融機構信貸資產支持證券、信托公司集合資金信托計劃(查詢信托產品)、保險資產管理公司項目資產支持計劃、證券公司專項資產管理計劃等在內的其他另類金融產品。

而廣義另類投資中的股權投資是近期焦點,如基礎設施股權投資計劃、股權型項目資產支持計劃、未上市企業股權及股權投資基金等相關金融產品。

4月26日,嘉凱城發布重大合同公告稱,公司擬與中再保險集團旗下的中再資產管理公司(下稱“中再資產”)簽署《中再-嘉凱城城鎮化發展股權投資計劃合作合同》,設立“中再―嘉凱城城鎮化發展基金”,規模為不超過50.01億元,“專項投資于符合本公司和中再資產預定投資標準的提升引領和促進新型城鎮化發展的項目”。

這或許不是保險業投向新型城鎮化項目的首個合同,但這只城鎮化發展基金無疑將是一個有限合伙基金,那么保險資金在其中扮演何種角色?

21世紀經濟報道獨家獲悉,中再資產將為此發起一單股權型項目資產支持計劃,向業內募集保險資金,投向由嘉凱城(GP)設立的“中再―嘉凱城城鎮化發展基金”,也就是說中再資產作為上述基金最主要的LP之一。目前這一項目資產支持計劃已經上報保監會,正在等待批復。這將是首單股權型城鎮化項目資產支持計劃,類似股權型項目資產支持計劃則已試水。

除此之外,發起設立直接參股企業的股權投資計劃,直接投資未上市企業股權,購買投資基金產品份額,同上述模式一起,成為目前保險資金進行股權投資的四種主要形態。

基金規模50億、20%劣后

根據嘉凱城公告的合同內容,其全資子公司凱思達將是“中再―嘉凱城城鎮化發展基金”的普通合伙人即執行事務合伙人,在有限合伙人繳納第一筆資金的同時,出資100萬元,在基金存續期內保持不變;嘉凱城的另一全資子公司嘉凱城集團城鎮化發展建設公司為劣后級有限合伙人,以現金出資,出資額需要占到基金每筆募資規模(不包括執行事務合伙人的出資)的20%。優先級有限合伙人占比80%,由中再資產設立投資計劃出資認購。基金總規模50.01億元,其中一期發行規模不超過30.01億元。

這單合作主要分兩層,中再資產發起設立項目資產支持計劃,募集資金;凱思達發起設立基金。而城鎮化公司和中再資產分別作為劣后級有限合伙人和優先級有限合伙人出資認購。

后續這一基金的投向是提升、引領和促進新型城鎮化發展的項目等,包括城鎮化的商業、辦公、保障房、舊城改造、城鎮棚戶區改造和城中村改造、新城鎮化居住類項目等,尤其是城鎮商業項目。換句話說,基金投向不一定是單一項目。

根據項目性質及資金需求的不同時點,投資形式也可以靈活運用委托貸款、股權投資、股東借款等多種投資形式參與土地取得、項目開發、物業持有等各個環節,其中以參與建設開發階段為主。

基金設投資顧問委員會,共5名成員。其中,凱思達委派3名委員,中再資產委派2名;投資顧問委員會對項目投資和處置等進行決策,經五分之三(含)以上的委員同意,即視為通過;優先級有限合伙人的代表對重大事項擁有一票否決權。

項目資產支持計劃是2013年保監會在放開資產管理產品業務試點中最新提出的產品概念,雖無官方定義,但業內較普遍的理解是非標準化的資產證券化產品,基礎資產應當自身具備現金流,并由基礎資產所產生的現金流作為還款支持,但尚未份額化、且私募發行。

一家保險資管公司產品部人士認為,設立項目資產支持計劃購買投資基金份額的操作模式實際是將投資基金的未來收益進行了“證券化”。因為項目資產支持計劃是以投資基金為標的的資管產品,有兩重投資管理人,類似FOF(基金中的基金)的產品。

業內人士透露,上述操作模式并非業內孤案。2013年,太平洋——泰山股權投資基金項目資產支持計劃是業內首單股權型項目資產支持計劃,規模5.5億元。泰康資產也曾投向信達資本管理公司的一款私募股權投資基金。

中再資產的這一單特別之處在于最終將投向新型城鎮化發展項目。而前不久,保監會印發《保險業服務新型城鎮化發展的指導意見》,提出了保險業服務新型城鎮化發展的六大重點措施,其中之一便是進一步深化資金運用改革,創新資金運用形式,支持城鎮基礎設施建設、運營以及養老健康產業、保障性住房等民生項目發展。

四類股權投資模式解構

2013年,保險業股權投資中還有一單曾引發廣泛關注,即泰康資產管理公司作為牽頭受托管理人發起設立的中石油西一、二線西部管道項目股權投資計劃。泰康資產在保險行業募集資金360億與中國石油同設立合資公司進行管道建設。

與上述模式唯一不同的是,股權投資計劃募集資金直接參股企業,而項目資產支持計劃募集資金認購投資基金份額,再由基金去投資項目或者企業。如果說后者類似FOF,那么前者就類似信托型的私募股權投資基金。

早在2007年,平安資產作為牽頭發起人和受托管理人,就曾設立京滬高鐵股權投資計劃,向7家保險機構募集資金160億元,以股權計劃方式投資于京滬高鐵公司,持股13.91%。

最近的一單,則是中再資產發起設立的16號線股權投資計劃。據記者了解,這一股權投資計劃將采取“10年+10年”的投資模式,兩期分別投資為70億元、50億元,占16號線項目公司近80%的股權。目前中再已啟動第一輪募資。

在上述兩種操作出現前,保險業股權投資的方式主要限于《保險資金投資股權暫行辦法》中最基礎的兩種:直接或間接投資企業股權。前者是指保險公司以出資人名義投資并持有企業股權的行為,目前僅限于保險類企業、非保險類金融企業和與保險業務相關的養老、醫療、汽車服務等企業、能源企業、資源企業和與保險業務相關的現代農業企業、新型商貿流通企業。

間接投資是指保險公司投資股權投資管理機構發起設立的股權投資基金等相關金融產品。不得投資設立或者參股投資機構。主要意圖是限制保險公司只擔任GP。

這兩種方式對應的典型案例是中國人壽投資廣發銀行杭州銀行;還有國壽認購弘毅人民幣基金、(蘇州)城市發展基金等。

從最新公布的保險公司2013年報中可以發現,保險公司股權投資普遍增加。如去年底,國壽還參與發起成立國壽(上海嘉定)城市發展產業投資企業(有限合伙)。

也有業內人士指出,前述股權投資計劃和股權好啦型項目資產支持計劃亦是保險資管公司發行的股權型資管產品,廣義上屬于認購股權投資型金融產品范疇。目前這類資管產品仍需保監會逐單審批。

值得注意的是,不論是股權投資計劃還是股權型項目資產支持計劃,甚至其他機構發行的有限合伙基金,保險資金的收益率都基本是固定的。比如上述中石油股權投資計劃,約定起初兩年的投資回報率為6.5%,“中再―嘉凱城城鎮化發展基金”的優先級合伙人則獲取約8%的年投資收益率。

(本報記者趙萍對本文亦有貢獻)

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